FTX Ponzi – เปิดเผยการฉ้อโกงครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต
การเล่นแร่แปรธาตุสมัยใหม่ล้มเหลวอย่างไม่น่าแปลกใจ เจาะลึก FTX และเหตุการณ์ที่นำไปสู่การล่มสลาย ของกระดานเทรดคริปโต ที่มีชื่อเสียงในขณะนี้
จุดเริ่มต้น ของ FTX Ponzi
จุดเริ่มต้นของ Sam Bankman-Fried (SBF) คืออะไร?
Bankman-Fried เป็นอดีตนักเทรด ETF ระหว่างประเทศที่ Jane Street Capital เขารู้สึกสะดุดใจกับตลาด Bitcoinและคริปโตเคอเรนซี่ ที่เพิ่งตั้งไข่ในปี 2017 และรู้สึกตกใจกับจำนวนโอกาสในการเก็งกำไรที่ “ปราศจากความเสี่ยง” ที่มีอยู่
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Bankman-Fried กล่าวว่า Kimchi Premium ที่มีชื่อเสียงที่ไม่ดี และมีราคา bitcoin ที่แตกต่างอย่างมาก ระหว่าง ในเกาหลีใต้ กับตลาดโลกอื่น ๆ (เนื่องจากการควบคุมเงินทุน) มันเป็นโอกาสสุดพิเศษ ที่เขาจะได้ใช้ประโยชน์จากการเริ่มต้นสร้างเงิน ‘ล้าน’ แรกของเขา และในที่สุดมันกลายเป็น ‘พันล้าน’
The Kimchi Premium – ที่มา: Santiment Content
เรื่องราวที่เกิดขึ้นจริง ที่ SBF ชอบเล่าเพื่ออธิบายว่า Alameda และ FTX เติบโตมาได้อย่างไร แต่ใครจะรู้ว่าในเวลาต่อมา เรื่องเล่าของเขาจะกลายเป็นเรื่องหลอกลวงและฉ้อฉล SBF ได้ขึ้นปกนิตยสาร Forbes และถูกขนานนามว่าเป็น “JP Morgan ยุคใหม่” แต่ต่อจากนั้นไม่นาน เรื่องราวของเขากลับกลายเป็นความอื้อฉาวครั้งใหญ่ และดูเหมือนจะเป็นการฉ้อโกงทางการเงินครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่เลยก็ว่าได้
จุดเริ่มต้นของ Alameda Ponzi
Alameda Research เป็นกองทุนการค้าที่มีกรรมสิทธิ์สูง มีการใช้กลยุทธ์เชิงปริมาณ เพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่เกินมาตรฐาน ในตลาดคริปโตเคอเรนซี่ แม้ว่าเรื่องราวจะพอเชื่อถือได้ แต่เนื่องจากธรรมชาติของตลาด และอุตสาหกรรมคริปโตเคอเรนซี่ ที่ดูเหมือนจะไม่มีประสิทธิภาพ จุดที่น่าสงสัยใน Alameda จึงถูกจับจ้องตั้งแต่เริ่มต้น
เมื่อ การล่มสลายของ FTX ถูกเปิดเผย Pitch Deck (เครื่องมือนำเสนอธุรกิจในเวลาสั้นๆ) ของ Alameda Research ตั้งแต่ ปี 2019 ก็เริ่มเผยแพร่ออกมา และสำหรับหลาย ๆ เนื้อหาในนั้น ก็ค่อนข้างน่าตกใจ เราจะรวมข้อมูลทั้งหมดที่ด้านล่าง ก่อนที่จะเจาะลึก สู่การวิเคราะห์ของเรา
ตรงส่วนนี้มีจุดสังเกตุที่เห็นได้ชัดมากมาย รวมถึงข้อผิดพลาดทางหลักภาษาหลายข้อ รวมถึงการเสนอผลิตภัณฑ์การลงทุนเพียงรายการเดียวของ “สินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่ 15% ต่อปี” ซึ่งสัญญาว่าจะไม่มี “ข้อเสีย”
จุดสังเกตุที่เด่นชัดทั้งหมด
ในทำนองเดียวกัน การเคลื่อนตัวของเส้นกราฟส่วนของ Alameda (แสดงภาพเป็นสีแดง) ซึ่งดูเหมือนจะขึ้นและไปทางขวา โดยมีความผันผวนน้อยที่สุด ในขณะที่ตลาดคริปโตเคอเรนซี่ ที่กว้างขึ้นนั้นอยู่ท่ามกลางตลาดหมีที่รุนแรง พร้อมกับการขึ้นลงของตลาดหมีที่ดุร้าย แม้ว่าจะเป็นไปได้ 100% ที่บริษัทจะทำผลงานได้ดี ในช่วงตลาดหมีในระยะสั้น
แต่ความสามารถในการสร้างผลตอบแทนที่สม่ำเสมอ โดยแทบจะไม่มีการขาดทุนของพอร์ตโฟลิโอเลย นั่นไม่ใช่ความเป็นจริงที่เกิดขึ้นตามธรรมชาติในตลาดการเงิน อันที่จริง กราฟแบบนี้ มันเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงโครงการ Ponzi ซึ่งเราเคยเห็นมาก่อน ที่เคยเกิดขึ้นตลอดประวัติศาสตร์
จากกราฟของ Fairfield Sentry Ltd ของ Bernie Madoff เป็นเวลาเกือบสองทศวรรษมีการดำเนินการ ค่อนข้างคล้ายกับสิ่งที่ Alameda นำเสนอผ่าน pitch deck ในปี 2019:
- ผลตอบแทนที่สูงขึ้น ๆ โดยไม่คำนึงถึงระบอบการตลาดที่กว้างขึ้น
- ความผันผวน/การขาดทุนน้อยที่สุด
- มีการการันตี การจ่ายผลตอบแทน และนำเงินจากนักลงทุนรายใหม่ ไปจ่ายให้กับนักลงทุนรายเก่า
ดูเหมือนว่าแผนการฉ้อฉลของ Alameda เริ่มจะหมดลงในปี 2019 ซึ่งเป็นช่วงที่บริษัทหันไปสร้างกระดานเทรดคริปโต โดยใช้วิธี ICO (การเสนอขายเหรียญเพื่อการระดมทุน) ในรูปแบบของโทเค็น FTT เพื่อจัดหาแหล่งทุนต่อไป Zhu Su ผู้ร่วมก่อตั้งกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Three Arrows Capital ซึ่งปัจจุบันปิดกิจการไปแล้ว ดูเหมือนจะไม่เชื่อ
ประมาณ 3 เดือน ต่อมา Zhu โพสต์ที่ Twitter อีกครั้งเพื่อแสดงความสงสัย เกี่ยวกับการลงทุนครั้งต่อไปของ Alameda การเปิดตัว ICO และกระดานเทรดคริปโตแบบอนุพันธ์
“คนเหล่านี้กำลังพยายามเปิดตัว “คู่แข่งของ bitmex” และทำ ICO เพื่อสิ่งนี้ 
” – ทวีต 13/4/2019
ใต้ทวีตนี้ Zhu กล่าวขณะโพสต์ภาพหน้าจอของ ไวท์เปเปอร์โทเค็น FTT:
“ครั้งล่าสุดที่พวกเขากดดันหุ้นส่วนธุรกิจของฉัน เพื่อให้ฉันลบทวีต พวกเขาเริ่มทำ ICO นี้หลังจากที่พวกเขา ไม่สามารถหาคนที่โง่กว่า เพื่อที่จะยืมเงินได้อีกต่อไปแล้ว แม้แต่การให้ผลตอบแทนที่ 20%+ ฉันเข้าใจว่าทำไมยังไม่มีใครออกมาพูดถึงการหลอกลวง เพราะความเสี่ยงในการออกมาต่อต้าน สูงกว่าผลตอบแทนจากการเปิดโปง” – ทวีต 13/4/2019
นอกจากนี้ยังสามารถใช้โทเค็น FTT เป็นหลักประกันในกลไกการชำระบัญชีข้ามหลักประกันของ FTX โทเค็น FTT ได้รับน้ำหนักหลักประกันที่ 0.95 ในขณะที่ USDT & BTC ได้รับ 0.975 และ USD & USDC ได้รับน้ำหนักที่ 1.00 สิ่งนี้เป็นจริงจนกระทั่งการล่มสลายของกระดานเทรด
การระดมทุน ICO ของโทเค็น FTT
FTX ทำการปั่น ICO ของโทเค็น FTT และระดมทุนรอบ seed (seed rounds) เป็น $0.10 และ $0.20 ในขณะที่ FTX กำลัง bootstrapping (บริษัทสตาร์ทอัพที่รันธุรกิจโดยอาศัยผลกำไรที่ได้จากลูกค้า ไม่อาศัยเงินทุนภายนอก หรือใช้นิดเดียว สำหรับ Bootstrapper ลูกค้าก็คือนักลงทุน) โทเค็น FTT จากทั้งหมด 350 ล้าน โทเค็น บริษัทได้มอบเป็นของขวัญให้ตัวเอง 175 ล้าน ของอุปทานทั้งหมดที่ปลดล็อคในระยะเวลา 3 ปี
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตัวเลขจากเว็บไซต์ FTX การจัดสรรล่วงหน้า 50% ของโทเค็น FTT ที่ FTX ได้รับนั้น มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในวัตถุประสงค์ต่อไปนี้:
- 5% – กองทุน Backstop กองทุนสำรองในกรณีที่เทรดเดอร์ประสบภาวะล้มละลาย
- 5% – กองทุนความปลอดภัย เงินสำรองในกรณีที่แพลตฟอร์มขาดทุน
- 20% – กองทุนสภาพคล่อง FTT เงินทุนที่ใช้เสริมสภาพคล่องในตลาด FTT
- 20% – โทเค็นของทีม โทเค็นที่มอบให้กับพนักงานโครงการ
- 5% – โทเค็นที่ปรึกษา โทเค็นที่มอบให้กับที่ปรึกษาของ FTX
- 25% – โทเค็นของบริษัท กองทุนถูกล็อคไว้เป็นระยะเวลา 3 ปี เช่นเดียวกับโทเค็นอื่นๆ ของบริษัท
- 10% – กองทุนระบบนิเวศ เงินทุนที่ใช้ในการขยายระบบนิเวศ FTX
- 10% – กองทุน เพื่อการขยายฐานผู้ใช้ เงินที่ใช้ในการช่วยเพิ่มฐานและปริมาณผู้ใช้บน FTX
ในความเป็นจริง นี่เป็นเพียงวิธีการสร้างหนทางที่ยาวไกล ในการบอกว่า FTX กำลังพยายามเล่นแร่แปรธาตุทางการเงิน วิธีการสร้างอะไรจากบางสิ่งบางอย่าง เมื่อการซื้อขายโทเค็น FTT เปิดตัวบน FTX ราคาสปอตต่อโทเค็น คือ $0.10 และสิ้นสุดการซื้อขายในวัน ที่ราคา $1.60 สำหรับทีม FTX พวกเขาพบว่าตัวเองนั่งอยู่บนกอง “FTT ที่กำลังล็อก” โดยมีมูลค่าหลายร้อยล้าน
สำหรับทีมงาน FTX พวกเขาไม่อาจล่วงรู้เลยว่า ความพยายามในการเล่นแร่แปรธาตุในครั้งนี้ จะนำไปสู่ความพังพินาศ
FTT ฟิวเจอร์ส
ที่น่าสนใจคือ ทีมงาน FTX ระงับการเปิดตัว FTT perpetual swaps ซึ่งเป็นเรื่องแปลก เมื่อพิจารณาจากรายชื่อตลาดสปอตและฟิวเจอร์ส สำหรับโทเค็นอื่น ๆ Zhu Su ถามอีกครั้งถึงความล่าช้าในการเปิดตัว FTT Futures ในชุดคำตอบต่อ SBF:
“@SBF_FTX … คุณวางแผนที่จะเปิดตัว perps FTT/USDT เมื่อใด และมีเหตุผลใดบ้างที่ทำให้ล่าช้า อาจจะง่ายกว่าถ้าผมแค่รอสิ่งนั้นในเร็วๆ นี้”- Zhu Su tweet, 30/7/2019
“ผมอยากจะรอให้อนุพันธ์ FTT/USD ของคุณเปิดตัว ผมจึงจะสามารถขาย Perps ได้ มีกำหนดเวลาในเรื่องนั้นหรือไม่” – Zhu Su ทวีต 30/7/2019
“FTT/USD perps จะเปิดตัวเมื่อใด ดูเหมือนว่าจะเป็นวิธีที่ราบรื่นที่สุดในการเปิดตัวสิ่งนี้ และคุณมีเทคโนโลยีที่พร้อมจะเปิดใช้งาน perps กับอะไรก็ได้อยู่แล้ว ด้วยวิธีนี้แฟน ๆ สามารถเปิด long และฉันจะเลิก shorts ในราคา $ 4 :)” – Zhu Su ทวีต 30/7/2019
เราจะกล่าวถึงในเชิงลึกมากขึ้นถัดจากนี้ คุณลักษณะสำคัญในโครงร่าง Alameda และ FTX คือการเปิดตัวโทเค็นที่มี FDV (Fully-Diluted Valuation คือ มูลค่าตลาดทั้งหมดที่บ่งชี้ว่ามีอุปทานเหรียญหมุนเวียนรวมเท่าไหร่) ที่พองมาก โดยมีจำนวนโทเค็นเมื่อตอนเปิดตัว แค่เพียงเล็กน้อย ที่ไหลเวียนในตลาดสปอต จึงง่ายมากที่จะปั๊มราคา ในทำนองเดียวกัน การมีโทเค็นที่ซื้อขายได้เฉพาะตลาดสปอต โดยที่ไม่มี ฟิวเจอร์ส perpetual swap จะกำจัดความสามารถของผู้อื่น ในการบริหารความเสี่ยงในการจัดสรรโทเค็นของพวกเขา
FTT เพื่อการเทรด แบบกำหนดทิศทาง
เราจะว๊าปไปอย่างรวดเร็ว มาที่ปี 2020 ที่ตลาดคริปโต เพิ่งได้รับผลกระทบ เนื่องจากความผิดพลาดของตลาดการเงิน ใน เดือนมีนาคม 2020 อันเป็นผลมาจากการล็อคดาวน์ที่เกิดจากการแพร่ระบาดของโควิด การเล่าเรื่องเกี่ยวกับ bitcoin เริ่มแข็งแกร่งขึ้นเนื่องจากการกระตุ้นทางการคลัง และการเงินจำนวนมาก ที่ตามมาหลังการล็อกดาวน์ ทำให้นักลงทุนมองหาที่หลบภัยจากการตกต่ำทางการเงิน
ในดินแดนแห่ง “คริปโต” ปรากฏการณ์ที่ต่อมากลายเป็นที่รู้จักในชื่อ “DeFi Summer” ก็ได้เกิดขึ้น มีโปรโตคอลต่าง ๆ ที่สร้างขึ้นบน Ethereum เป็นแพลตฟอร์มที่อนุญาตให้กู้ยืม และให้กู้ยืมในกลุ่มหลักประกัน โปรโตคอลหรือแพลตฟอร์มเหล่านี้ อนุญาตให้คุณจำนำสินทรัพย์ต่าง ๆ บนพื้นฐานของ ETH มาเป็นหลักประกัน เพื่อที่จะกู้ยืม Stablecoins (หรือสินทรัพย์อื่นๆ) ออกไป โดยมีอัตราผันแปรตามอุปสงค์และอุปทานในการให้กู้
Alameda Research ซึ่งมีหลักประกันเป็น FTT ที่แทบไม่มีสภาพคล่องในตลาด และเป็นโทเค็นที่ตัวเองก็เป็นเจ้าของ เริ่มใช้กอง FTT จำนวนมาก มาเป็นหลักประกัน ในการ short โทเค็นอื่นๆ เนื่องจาก FTT มีสภาพคล่องน้อยมากในตลาด และแทบไม่มีกำไร/ขาดทุนที่เด่นชัดเลย ยกเว้นความเป็นเจ้าของ และบางส่วน เป็นของบริษัทร่วมทุนที่เป็นพันธมิตร ราคาโทเค็นของ FTT เองจึงแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะขยับเขยื้อน
สัญญาณเตือนภัยที่ส่งแบบไดนามิกนี้ ส่งเสียงดังไปทั่วระบบนิเวศของ DeFi เนื่องจากพบว่า มีลักษณะที่ไม่มีการแข่งขัน ของการใช้ โทเค็นกระดานเทรด ของตัวเอง ซ้ำยังไม่มีสภาพคล่อง มาเป็นหลักประกัน สำหรับทิศทางการเทรด
นี่เป็นหนึ่งในตัวอย่างแรก ของทิศทางการซื้อขายของ Alameda โดยใช้ ‘โทเค็นกระดานเทรด FTX’ เป็นหลักทรัพย์อ้างอิง ตรงจุดนี้ คุณจะพบแนวคิดของ SBF ที่ปกป้องการกระทำเหล่านี้ (โดยใช้โทเค็น FTT บนแพลตฟอร์ม Cream Finance เพื่อกู้ยืมโทเค็น DeFi อื่น ๆ เพื่อเปิด short ) ในขณะนั้น
โมเดลโทเค็น FTX และ Alameda
อีกขั้นตอนหนึ่งในโครงการ Alameda และ FTX คือการเล่นแร่แปรธาตุทางการเงินมากขึ้น ในรูปแบบของระบบนิเวศ DeFi ของพวกเขาเอง ซึ่งสร้างขึ้นบน Solana คู่แข่ง Ethereum
(ควรสังเกตว่า มีการประกาศ ก่อนการล่มสลายของ Cream Finance)
Serum
“กระดานเทรดคริปโต FTX ได้ประกาศแผนการ ที่จะเปิดตัว กระดานเทรดแบบกระจายอำนาจ (DEX) ที่เรียกว่า Serum ซึ่งสร้างขึ้นบนบล็อกเชนของ Solana ภายในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า Sam Bankman-Fried CEO ของ FTX และทีมงานเลือก Solana แทนที่จะเป็น Ethereum เนื่องจากมีรายงานว่า สามารถปรับขนาดได้มากกว่าและคุ้มค่ากว่าคู่แข่ง แต่ทีมงานตั้งใจที่จะรวมเกตเวย์ข้ามสาย ระหว่าง Serum และเครือข่าย Ethereum ซึ่งจะเป็นจุดเริ่มต้นสำหรับผู้ใช้ DeFi ปัจจุบัน เพื่อเริ่มซื้อขายใน Serum”
การยกเอาข้อได้เปรียบเรื่องความเร็วและประสิทธิภาพขยายขนาด ในการเลือกใช้ Solana แทนที่จะเป็น Ethereum นั้น เป็นที่แน่ชัดสำหรับผู้สังเกตการณ์ภายนอกว่า นี่เป็นเพียงอุบายในการเสกโทเค็นจากอากาศ ที่สามารถขายในราคา ที่กำหนดกำไรได้แบบรุนแรงในภายหลัง
“จากการจัดหา SRM 10,000 ล้านโทเค็น ทีม Serum และผู้ร่วมสมทบเก็บรักษาไว้ได้ 43% และขายได้ 3% ในการขายส่วนตัว ซึ่งระดมทุนได้ถึง 7 ล้านดอลลาร์จนถึงปัจจุบัน โทเค็นที่เหลือจะถูกแบ่งเท่า ๆ กันระหว่างกองทุนผู้ทำงานร่วมกัน และกองทุนสิ่งจูงใจในระบบนิเวศ”
ราคาการระดมทุนรอบ seed ของ Serum (SRM) สำหรับนักลงทุนเอกชนคือ 0.05 ดอลลาร์ จากนั้นราคารอบ secondary seed คือ 0.08 ดอลลาร์เพื่อซื้อ “megaserum”
เมื่อทำการลิสต์ SRM บน FTX ได้แล้ว โทเค็น SRM จากแพลตฟอร์ม Serum ก็เปิดตัวที่ราคา $0.11 และจบวันที่ราคา $1.55 ซึ่งเป็นความเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ที่ทำให้ผู้คนพูดถึงศักยภาพของ DEX ว่าเป็น “นักฆ่า Ethereum” โทเค็น SRM ยังคงถูกปั๊มขึ้นไปอย่างต่อเนื่อง โดยแตะระดับ 2.70$ ก่อนที่สัญญา perpetual swap จะแสดงรายการบน FTX, Serum ซึ่งคล้ายกับ “Sam coins” อื่นๆ จำนวนมาก (โดยอ้างอิงจาก backing ของ Alameda และ FTX) ซึ่งหลายคนเริ่มพูดถึงพวกเขาว่า มีมูลค่าตามราคาตลาดที่ปรับลดเต็มที่สูงมาก เมื่อเทียบกับอุปทานหมุนเวียนในปัจจุบัน
แม้กระทั่งทุกวันนี้ ประมาณ 3% ของอุปทานทั้งหมดของ SRM ยังอยู่ในการหมุนเวียน นี่คือเหตุผลว่าทำไมการมีอยู่ของ perpetual swaps สำหรับโทเค็นเหล่านี้จึงเป็นกุญแจสำคัญ ด้วย perpetual swaps เหรียญที่ถูกล็อคสามารถขาย/ป้องกันความเสี่ยงได้ในขั้นต้น โดยใช้เลเวอเรจระยะสั้น โดยมีหลักประกันในรูปแบบใดก็ได้
อุปทานปัจจุบันของ SRM เทียบกับอุปทานสูงสุดผ่าน CoinMarketCap
FTX และ Alameda ยังส่งเสริม “สินทรัพย์” OXY และ MAPS ในเชิงรุก ซึ่งทั้งสองอย่างนี้มีไดนามิกที่คล้ายคลึงกับ SRM ในแง่ของ FDV (Fully-Diluted Valuation คือ มูลค่าตลาดทั้งหมดที่บ่งชี้ว่ามีอุปทานเหรียญหมุนเวียนรวมเท่าไหร่) และการลอยตัวของกำไร/ขาดทุน พร้อมกับการเปิดตัวตลาดสปอตเฉพาะบน FTX เท่านั้น (ซึ่งเป็นเรื่องแปลก เมื่อเปรียบเทียบกับการทำงานปกติของ FTX)
ในภาพหน้าด้านล่างเป็นการโปรโมตทั้ง OXY, MAPS และ Serum โดย FTX ในช่วงปลายปี 2020
สำหรับผู้ที่สงสัยเกี่ยวกับวัตถุประสงค์ที่ระบุไว้ของ OXY และ MAPS:
OXY เป็นโปรโตคอล DeFi ที่จับคู่ผู้ยืม และผู้ให้กู้ที่สร้างขึ้นบน เครือข่าย Solana
MAPS เป็นแอปพลิเคชันแผนที่ ที่มีกระเป๋าเงิน DeFi ในตัว
สำหรับใครก็ตามที่กำลังมองหาเรื่องตลก ลองดูเอกสารรายงานของ MAPS
ไวท์เปเปอร์ ของ MAPS
“วันนี้ Maps.me กำลังเปิดตัวโทเค็น MAPS และในปลายไตรมาสนี้ http://Maps.me จะรวมกระเป๋าเงินที่ใช้ Serum สำหรับผู้ใช้ทั้งหมด 100 ล้านคนขึ้นไป” SBF, 1/25/2021
“แผนที่มือถือแบบออฟไลน์สำหรับนักเดินทางสามารถระดมทุนได้ 50 ล้านดอลลาร์ในการระดมทุนที่นำโดย Alameda Research ประกาศเมื่อวันจันทร์ว่า เงินทุนใหม่จะมุ่งสู่การเปิดตัวกระเป๋าเงินหลายสกุลเงินบน Maps.me และเปิดใช้ระบบนิเวศการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) บนแพลตฟอร์ม
Genesis Capital แพลตฟอร์มปล่อยกู้คริปโตเคอเรนซี่ และ CMS Holdings บริษัทสถาบันคริปโตเคอเรนซี่ ก็เข้าร่วมในรอบนี้เช่นกัน” – CoinDesk 1/17/21
โทเค็นซื้อขายอย่างไรเมื่อเปิดตัวบน FTX? ผลลัพธ์แสดงในรูปแบบแผนภูมิด้านล่าง:
มูลค่า fully diluted market ตามราคาตลาดของ OXY นั้น สูงกว่ามูลค่าตามราคาตลาดในปัจจุบัน ถึง 245 เท่า โดยมี fully diluted valuation (FDV) บน FTX ที่ 44,600 ล้านดอลลาร์ ในวันที่จดทะเบียนในตลาด และมีมูลค่าตามราคาตลาดที่ประมาณ 182 ล้านดอลลาร์
สำหรับ MAPS มูลค่า fully diluted market ตามราคาตลาด จะสูงกว่ามูลค่าตลาดปัจจุบันถึง 219.7 เท่า โดยมีมูลค่า FDV ที่ 5,500 ล้านดอลลาร์ (มูลค่าตลาดประมาณ 25 ล้านดอลลาร์) ในวันที่ FTX เข้าจดทะเบียนในการซื้อขายสปอต MAPS และ 11,000 ล้านดอลลาร์ (มูลค่าตลาดประมาณ 50 ล้านดอลลาร์) ในวัน ของราคาที่ลิสต์บน perpetual swaps
TLDR: ปั๊มและดั๊มพ์ vaporware
“ในบางครั้ง ดูเหมือนจะไม่มีกำแพงกั้น ระหว่างธุรกิจมากนัก Alameda ควรจะทำงานจากสำนักงานแยกต่างหาก แต่แขกที่มาเยี่ยมชม FTX คอมเพล็กซ์ ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมากล่าวว่า Ms. Ellison นั่งอยู่ในมุมมองจอคอมพิวเตอร์ ที่แสดงข้อมูลการซื้อขายของกระดานเทรด”
FTX มี backdoor (รูรั่วของซอฟท์แวร์ ที่นักพัฒนาจงใจสร้างไว้)ในตัวกระดานเทรด ที่อนุญาตให้ Alameda Research เข้าถึงเงินทุนของผู้ใช้ FTX โดยไม่ต้องแจ้งเตือนผู้ตรวจสอบ – FTX Insider, Twitter Thread
Maps perps เริ่มซื้อขายในวันที่ 17 มีนาคม ในขณะที่ Maps spot เริ่มทำการซื้อขาย
SBF ทราบดีถึงแผนการปั๊มและดั๊มพ์ ที่กำลังดำเนินอยู่ ผู้อ่านที่สนใจควร ฟัง/อ่าน เรื่องราวที่ Sam ได้บรรยายถึง “yield farming” ในพอดคาสต์ที่ปรากฏร่วมกับ Joe Weistenthal และ Matt Levine.
“มันไม่ได้ทำอะไรนอกจาก ให้คุณเลือกที่จะใส่อะไรเข้าไป จากนั้นโปรโตคอลนี้จะออกโทเค็น เราจะเรียกมันว่าอะไรก็ได้ ‘โทเค็น X’ และโทเค็น X สัญญาว่าสิ่งที่ยอดเยี่ยม ที่เกิดขึ้นเนื่องจากกล่องนี้ จะใช้งานได้ในที่สุด โดยคุณรู้หรือไม่ว่า การลงคะแนนเสียงของผู้ถือครองโทเค็น X จะสามารถโหวตได้ว่าจะทำอย่างไรกับรายได้ หรือสิ่งดีๆ อื่นๆ ที่เกิดขึ้นจากช่องนี้ และแน่นอน จนถึงตอนนี้ เรายังไม่ได้ให้เหตุผลที่ชัดเจนว่าทำไมจึงมีรายได้จากกล่องนี้ แต่ฉันไม่รู้ อาจจะมี ดังนั้นนั่นคือจุดเริ่มต้นของคุณ
แล้วคุณก็พูดว่า เอาล่ะ คุณมีกล่องนี้แล้ว คุณมีโทเค็น X และประกาศโปรโตคอลของกล่อง หรืออาจจะโหวตโดยการกำกับดูแลแบบออนไลน์ หรือคุณรู้ อะไรทำนองนั้น นั่นคือสิ่งที่พวกเขา สิ่งที่ต้องทำคือพวกเขาจะใช้โทเค็น X ครึ่งหนึ่งที่ถูกสร้างขึ้นมาใหม่ บางที 2 ใน 3 จะเสนอโทเค็น X และพวกเขาจะแจกฟรีให้กับใครก็ตามที่ใช้กล่องนี้
ดังนั้นใครก็ตามที่ออกไป รับเงิน ใส่กล่อง ในแต่ละวัน พวกเขาจะได้รับ airdrop คุณรู้ไหม 1% ของโทเค็น X ตามสัดส่วนของทุกคนที่ใส่เงินลงในกล่อง สำหรับตอนนี้โทเค็น X ทำอะไรได้บ้าง มันมอบให้กับผู้เล่นในกล่อง แล้วตอนนี้เกิดอะไรขึ้น? โทเค็น X มีมูลค่าตามราคาตลาดใช่ไหม มันคงไม่ใช่ศูนย์ สมมติว่าเป็นตลาดมูลค่า 20 ล้านเหรียญ …
ถูกต้อง เห็นได้ชัดว่า เราซ่อนผลกระทบทางเวทมนตร์ไว้บ้างแล้วใช่ไหม เช่นเดียวกับเวทมนตร์บางอย่างที่เหมือนกัน คุณจะได้มูลค่าตามราคาตลาดนั้นมาเริ่มต้นอย่างไร แต่คุณรู้ไหม ไม่ว่าเราจะดำเนินการต่อจากจุดนั้นในวินาทีใด คุณรู้ไหมว่า โทเค็น X ถูกแจกทุกวัน บริษัทที่มีความซับซ้อนพวกนี้ก็แบบ อืม น่าสนใจ เช่นเดียวกับหากจำนวนเงินทั้งหมดในกล่องคือ 100 ล้านดอลลาร์ ก็จะให้ผลตอบแทน 16 ล้านดอลลาร์ในปีนี้ในโทเค็น X ที่มอบให้ นั่นคือผลตอบแทน 16% ที่ดีทีเดียว
เราจะเพิ่มอีกนิดใช่ไหม? และอาจจะเกิดขึ้นจนกว่าจะมีเงิน 200 ล้านเหรียญอยู่ในกล่อง ดังนั้น คุณรู้ไหม เทรดเดอร์ที่มีความซับซ้อนและ/หรือผู้คนบน Twitter ของคริปโต หรือบุคคลประเภทอื่นที่คล้ายคลึงกัน นำเงิน 200 ล้านดอลลาร์ใส่กล่องรวมกัน และพวกเขาเริ่มได้รับโทเค็น X เหล่านี้
และทันใดนั้นทุกคนก็แบบ ว้าว ผู้คนเพิ่งตัดสินใจใส่เงิน 200 ล้านดอลลาร์ลงในกล่อง กล่องนี้สวยดีใช่ไหม? เช่นเดียวกับกล่องที่มีค่าซึ่งแสดงโดยเงินทั้งหมดที่ผู้คนตัดสินใจว่าควรจะอยู่ในกล่อง แล้วใครกันล่ะที่จะบอกว่าพวกเขาผิดในเรื่องนี้? เช่น คุณรู้ไหม ฉันหมายถึงกล่องก็เยี่ยมได้ ฟังนะ ฉันรักกล่องพอๆ กับผู้ชายคนต่อไป
ทันใดนั้นผู้คนก็ปรับเทียบใหม่เช่น 20 ล้านเหรียญ แค่นั้นเหรอ? เช่นเดียวกับมูลค่าตลาดสำหรับกล่องนี้หรือไม่ และเป็นเวลา 48 ชั่วโมงและมีมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์แล้ว รวมถึงจากผู้เล่นที่เชี่ยวชาญในนั้นด้วย พวกนั้นแบบว่า เอาเลย มันต่ำเกินไป และพวกเขาดูที่อัตราส่วนเหล่านี้ TVL มูลค่ารวมที่ล็อกไว้ในกล่อง คุณรู้ไหม เป็นอัตราส่วนต่อมูลค่าตลาดของโทเค็นของกล่อง
และพวกเขาก็เหมือนกับ ’10X’ ที่บ้าคลั่ง 1X เป็นบรรทัดฐาน’ ดังนั้นคุณก็รู้ว่าราคาโทเค็น X สูงขึ้น และตอนนี้มันเป็นโทเค็นมูลค่าตามราคาตลาดที่ 130 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากคุณรู้ไหมว่าผู้คนใช้กล่องนี้อย่างไม่เต็มใจ และแน่นอนว่าเงินที่ชาญฉลาดก็แบบ โอ้ ว้าว สิ่งนี้ให้ผลตอบแทน 60% ต่อปีในโทเค็น X แน่นอนฉันจะรับผลตอบแทน 60% ใช่ไหม ดังนั้นพวกเขาจึงเทเงินอีก 300 ล้านดอลลาร์ลงในกล่อง แล้วคุณจะได้พลังจิต แล้วมันก็จะไปสู่ความไม่มีที่สิ้นสุด แล้วทุกคนก็ทำเงินได้”
เป็นที่ชัดเจนว่า SBF และบริษัทร่วม ไม่ได้สนใจในด้านเทคนิคของ “การปฏิวัติคริปโต” อย่างแท้จริง แต่ค่อนข้างจะมองโลกในแง่ร้ายโดยตระหนักว่าปริศนาทั้งหมดเป็นอย่างไร แผนปั๊มและดั๊มพ์ ของโทเค็นคริปโตที่ไร้ค่าก็ผุดขึ้นมาในอากาศ
พวกเขาล้มเหลวในประวัติศาสตร์
โทเค็น FTT
โทเค็น FTT ถูกอธิบายว่าเป็น “แกนหลัก” ของกระดานเทรด FTX และถูกสร้างบน Ethereum โดยใช้มาตรฐานโทเค็น ERC20 ในความเป็นจริง ส่วนใหญ่เป็นแผนการตลาด ตามรางวัลเพื่อดึงดูดผู้ใช้จำนวนมากขึ้นสู่แพลตฟอร์ม FTX และเพื่อประคับประคองงบดุล การจัดหา FTT ส่วนใหญ่จัดขึ้นโดย FTX และ Alameda Research และ Alameda ยังอยู่ในรอบเริ่มต้นเพื่อให้ทุนแก่โทเค็น จากอุปทานทั้งหมด 350 ล้านโทเค็น ของ FTT 280 ล้าน (80%) ถูกควบคุมโดย FTX และ 27.5 ล้านคนเข้าสู่กระเป๋าเงิน Alameda
ผู้ถือ FTT ได้รับประโยชน์จากสิทธิประโยชน์เพิ่มเติมจาก FTX เช่น ช่วยลดค่าธรรมเนียมการซื้อขายส่วนลด เงินคืน และความสามารถในการใช้ FTT เป็นหลักประกันในการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ เพื่อสนับสนุนมูลค่าของ FTT กระดานเทรด FTX ใช้วิธีซื้อโทเค็น FTT กลับคืนและเผาทิ้งเป็นประจำ โดยใช้เปอร์เซ็นต์ของรายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ที่เกิดขึ้นบนแพลตฟอร์ม โดยจะมีการซื้อโทเค็นและเผาทุกสัปดาห์ เพื่อเพิ่มมูลค่าของ FTT ต่อไป
FTX ซื้อคืนโทเค็น FTT เพื่อเบิร์น โดยอิงจาก 33% ของค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้นในตลาด FTX, 10% ของการเพิ่มสุทธิในกองทุนสภาพคล่องสำรอง และ 5% ของค่าธรรมเนียมที่ได้รับจากการใช้แพลตฟอร์ม FTX อื่นๆ โทเค็น FTT ไม่ได้ให้สิทธิ์แก่ผู้ถือครองในรายได้ของ FTX, หุ้นใน FTX หรือการตัดสินใจด้านการกำกับดูแลเหนือคลังของ FTX
งบดุลของ Alameda ถูกกล่าวถึงเป็นครั้งแรกในบทความของ Coindesk นี้ ซึ่งแสดงให้เห็นว่ากองทุนถือครองโทเค็น FTT มูลค่า 3.66 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ 2.16 พันล้านดอลลาร์ถูกใช้เป็นหลักประกัน เกมดังกล่าว คือการเพิ่มมูลค่าตลาดที่รับรู้ของ FTT จากนั้นใช้โทเค็นเป็นหลักประกันเพื่อกู้ยืม งบดุลของ Alameda ปรับตัวสูงขึ้นตามมูลค่าของ FTT ตราบใดที่ตลาดไม่รีบขายและถล่มราคา FTT เกมก็ดำเนินต่อไปได้
โทเค็น FTT ขึ้นแท่นตามแรงผลักดันด้านการตลาดของ FTX ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นมูลค่าตลาดสูงสุดที่ 9.6 พันล้านดอลลาร์ ใน เดือนกันยายน 2021 (ไม่รวมจำนวนโทเค็นที่ถูกล็อกไว้) ในขณะที่ Alameda ใช้ประโยชน์จากเบื้องหลัง สินทรัพย์ใน Alameda ก็คือ 3.66 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นมูลค่าที่อยู่ในโทเค็น FTT และ 2.16 พันล้านดอลลาร์ ที่เป็นมูลค่าของ “หลักประกัน FTT” ใน เดือนมิถุนายน ของปีนี้ พร้อมด้วยการจัดสรร OXY, MAP และ SRM มีมูลค่ารวมหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ที่ด้านบนของตลาดในปี 2021
ราคาของ FTT พร้อมโปรไฟล์ด้านข้างแสดงปริมาณการซื้อขาย FTT บน FTX (สเกลลอการิทึม)
FTT Market Cap (มาตราส่วนลอการิทึม) – ที่มา: CoinMarketCap
CZ เลือกที่จะเชือด
ในการตัดสินใจ และทวีตอันหนึ่ง จาก CZ ซีอีโอ ของ Binance ได้เริ่มต้นการโค่นล้มบ้านที่สร้างจาก ‘ไพ่’ ที่เมื่อมองย้อนกลับไปแล้ว ดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ ด้วยความกังวลว่า Binance จะถูกทิ้งให้ถือโทเค็น FTT ที่ไร้ค่า บริษัทจึงตั้งเป้าที่จะขาย FTT มูลค่า 580 ล้านดอลลาร์ในเวลานั้น และนั่นกลายเป็นข่าวดัง การถือครอง FTT ของ Binance คิดเป็นกว่า 17% ของมูลค่าตามราคาตลาด นี่เป็นดาบสองคม ของการมีอุปทานส่วนใหญ่ของ FTT อยู่ในมือของตลาด FTT เพียงไม่กี่แห่ง ที่มีสภาพคล่องต่ำ ซึ่งถูกใช้เพื่อผลักดัน และควบคุมราคาให้สูงขึ้น เมื่อมีคนไปเทขาย มูลค่าก็ถล่มทลาย
เพื่อเป็นการตอบสนองต่อการประกาศของ CZ Caroline ซีอีโอ จาก Alameda Research ได้ทำผิดพลาดอย่างยิ่ง ในการประกาศแผนการซื้อ FTT ทั้งหมดของ Binance ที่ราคาตลาดปัจจุบันที่ 22 ดอลลาร์ การทำเช่นนี้เป็นการจุดประกายให้เกิดกระแสความสนใจของตลาดอย่างเปิดเผย เพื่อวางเดิมพันว่าราคา FTT จะไปที่ทิศทางใด นักเทรดเปิดตำแหน่ง short ซ้อนกัน เพื่อผลักดันให้ราคาโทเค็นเป็นศูนย์ โดยมีการวิเคราะห์ว่า มีบางอย่างผิดปกติ และมีความเสี่ยงที่ FTX จะล้มละลาย
ท้ายที่สุด สถานการณ์นี้เริ่มก่อตัวตั้งแต่ Three Arrows และ Luna ที่ล่มสลายไปเมื่อฤดูร้อนที่ผ่านมา มีแนวโน้มว่า Alameda จะขาดทุนและมีความเสี่ยงสูง จากสถานการณ์นั้น แต่ยังสามารถอยู่รอดมาได้ โดยอาศัยสินเชื่อโทเค็น FTT และการใช้ประโยชน์จากกองทุนลูกค้า FTX มันก็สมเหตุสมผลแล้วว่า ทำไม FTX ถึงสนใจที่จะเข้าไปอุ้มบริษัทอย่าง Voyager และ BlockFi ในช่วงนั้น เพราะบริษัทเหล่านั้นอาจมีการถือครอง FTT จำนวนมาก FTX จึงจำเป็นต้องเข้าซื้อกิจการของ Voyager และ BlockFi ไว้เพื่อรักษามูลค่าตลาดของโทเค็น FTT ในเอกสารการล้มละลายล่าสุด มีการเปิดเผยว่า มีการปล่อยเงินกู้ให้กับ BlockFi ในรูปแบบของโทเค็น FTT เป็นมูลค่า 250 ล้านดอลลาร์
เมื่อมองย้อนกลับไป ตอนนี้เรารู้แล้วว่าทำไม SBF ถึงซื้อโทเค็น FTT ทั้งหมดที่เขาสามารถหาได้ในทุกสัปดาห์ ไม่มีผู้ซื้อส่วนเพิ่ม ขาดกรณีการใช้งาน และสินเชื่อที่มีความเสี่ยงสูงจากโทเค็น FTT เป็นระเบิดเวลา ที่รอการระเบิด
มันจบลงอย่างไร
หลังจากเปิดม่าน FTX Ponzi ออก ตอนนี้เรารู้แล้วว่าทั้งหมดนี้ทำให้ FTX และ Alameda เข้าสู่ภาวะล้มละลาย โดยบริษัทเปิดเผยว่าเจ้าหนี้ 50 อันดับแรกของพวกเขาเป็นหนี้ 3.1 พันล้านดอลลาร์ โดยมีเงินสดคงเหลือเพียง 1.24 ดอลลาร์ที่ต้องจ่าย บริษัท น่าจะมีเจ้าหนี้มากกว่าล้านรายที่ต้องชำระเงิน
เอกสารการล้มละลายเดิม เต็มไปด้วยช่องว่างที่ชัดเจน ช่องโหว่ในงบดุล และการขาดการควบคุมทางการเงิน และโครงสร้างที่แย่กว่า Enron เพียงแค่ทวีตหนึ่งรายการ เกี่ยวกับการขายโทเค็น FTT จำนวนมาก และเร่งให้ลูกค้าเริ่มถอนเงินของพวกเขาในชั่วข้ามคืน เพื่อเปิดเผยสินทรัพย์ และหนี้สินที่ไม่ตรงกันที่ FTX กำลังเผชิญอยู่
เงินฝากของลูกค้าไม่ได้ถูกระบุเป็นหนี้สินในเอกสารงบดุลที่ให้ไว้ในการยื่นฟ้องศาลล้มละลาย แม้ว่าเราจะรู้ว่าตอนนี้มีมูลค่าประมาณ 8.9 พันล้านดอลลาร์ก็ตาม ตอนนี้เราเห็นแล้วว่า FTX ไม่เคยมีสินทรัพย์สำรองอย่าง bitcoin และสินทรัพย์คริปโต อื่น ๆ ที่ลูกค้าถือ อยู่บนแพลตฟอร์มของพวกเขาอย่างถูกต้อง
มันเป็นเครือข่ายของเงินทุน ที่จัดสรรอย่างไม่ถูกต้อง เลเวอเรจ และการย้ายเงินทุนของลูกค้าไปมา เพื่อพยายามรักษาเกมแห่งความเชื่อมั่น ให้ดำเนินต่อไปและทั้งสองหน่วยงานก็ลอยนวล ตามที่เขียนโดย The Block แซม อธิบายด้วยวิธีที่แตกต่างออกไปมาก:
“จากข้อมูลของ Bankman-Fried FTX มีหลักประกันประมาณ 60,000 ล้านดอลลาร์ และมีหนี้สิน 2 พันล้านดอลลาร์ในฤดูใบไม้ผลินี้ แต่ความผิดพลาดของตลาด ทำให้มูลค่าของหลักประกันลดลงเหลือครึ่งหนึ่ง สินเชื่อที่แห้งเหือดในอุตสาหกรรมหมายความว่าหลักประกันของ FTX มีมูลค่าประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่าหนี้สินจะเพิ่มขึ้นเป็น 8 พันล้านดอลลาร์ ความล้มเหลวอีกครั้งในเดือนพฤศจิกายน
“นำไปสู่การลดลงอีกประมาณ 50% ในมูลค่าของหลักประกันในช่วงเวลาสั้นๆ” ที่ 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ในขณะนั้น จากนั้นการดำเนินการของธนาคารซึ่งเกิดจากสิ่งที่ Bankman-Fried เรียกว่า “การโจมตี” ในเดือนพฤศจิกายน ได้ลดหลักประกันลงเหลือ 9 พันล้านดอลลาร์ เขากล่าว”
หลักประกันมูลค่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์ไม่ได้หายไปในชั่วข้ามคืน ความจริงก็คือว่า มันไม่เคยเป็นหลักประกันได้เลยด้วยซ้ำ มันเป็นแค่เพียงกองแผนโทเค็นอุปทานที่สูงเกินจริงและเกินจริง ซึ่งถูกกำหนดให้รอดได้เสมอ เมื่อตลาดเกิดการสปาร์คที่เหมาะสม การซื้อขายเก็งกำไรแบบซ้ำซ้อน, เลเวอเรจ, การดูแลและความสัมพันธ์ในการให้ยืมที่ครอบคลุมความเสี่ยงของคู่สัญญา และคุณจบลงด้วยผลกระทบครั้งใหญ่ และการล้างข้อมูลของอุตสาหกรรมทั้งหมด มันยังไม่สิ้นสุด ที่จะได้เห็นผลกระทบเป็นโดมิโน จากสถาบันอื่น ๆ ที่จะล้มหรือได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงตามมา หลังการล่มสลายของ FTX
Source: Messari
ปีของตลาดกระทิงส่วนใหญ่ในสกุลเงินดิจิทัล ที่ขยายตัวขึ้นตลอดปี 2020 และ 2021 เป็นเพียงแค่การเลเวอเรจที่คลุมเครือ และวิศวกรรมทางการเงินที่นำเสนอเป็น “นวัตกรรมบล็อกเชน”
อาณาจักรของ Sam Bankman-Fried สร้างขึ้นจากสภาพคล่อง เลเวอเรจ และคำโกหก
FTX Ponzi การเล่นแร่แปรธาตุสมัยใหม่ ล้มเหลวอย่างไม่น่าแปลกใจ
จบ.
ที่มา LINK
